مستثمرون يتحولون إلى أسواق معزولة عن الاقتصاد العالمي

يزداد ارتفاع أسعار سندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية تفردًا، حيث يسعى المستثمرون إلى حماية أنفسهم من المخاطر الناجمة عن (سياسات) الولايات المتحدة من خلال تكثيف الاستثمارات في دول واعدة أقل شهرة.
أسواق غير تقليدية
اشترت 'ويليام بلير' (William Blair) (شركة خدمات مالية واستثمارية أميركية مقرها في شيكاغو) سندات مقومة بالدولار الجامايكي وبيزو جمهورية الدومينيكان والروبية الباكستانية والكواشا الزامبية. في غضون ذلك، تحتفظ شركة 'إيه إكس إيه إنفستمنتس' (AXA Investment) بسندات مقومة بالتنغي الكازاخستاني، وتدرس 'ناينتي وان' (Ninety One) الاستثمار في سندات بالشلن الأوغندي، فيما تقيّم 'باينبريدج' (Pinebridge ) سندات مقومة بالسوم الأوزبكي، وأضافت 'بلاك روك' سندات مقومة بالدينار الصربي إلى محفظتها الاستثمارية.
يتجه مديرو الاستثمار بشكل متزايد إلى تخصيص الاستثمارات خارج المؤشرات القياسية، مما يعني أنهم لا يحمون أنفسهم من تقلبات أسعار الصرف، بهدف تحقيق أفضل عوائد في سوق الدخل الثابت. كما يستهدفون أسواقًا معزولة نسبيًّا عن الاقتصاد العالمي، حيث تقود فرص الاستثمار محركات محلية مثل النمو والإصلاحات أو أسعار الفائدة المرتفعة.
وقال مارسيلو أسالين، رئيس فريق ديون الأسواق الناشئة في 'ويليام بلير': 'لدينا مزيج من العملات التي نراها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، مع عوائد فائدة مرتفعة للغاية وأسعار فائدة جذابة'. و'تميل هذه العملات إلى عدم الارتباط بالأسواق العالمية، وهذه هي ميزتها'.
المخاطر المحلية مقابل المخاطر العالمية
في الماضي، كان المستثمرون الذين يسعون إلى التنويع في الأسواق الواعدة يشترون عادةً السندات السيادية المقومة بالدولار لتجنب مخاطر سعر الصرف، ويركزون على الأصول المدرجة في المؤشرات القياسية.
هذا الوضع آخذ في التغير، إذ يتجه المستثمرون بشكل متزايد إلى أسواق غير تقليدية سعيًا وراء عوائد مرتفعة وحماية من الاضطرابات العالمية. لكن هناك مقايضة، فهم يستبدلون المخاطر العالمية، مثل سياسات ترمب المتقلبة بشأن التعريفات الجمركية، بتحديات ومخاطر محلية.
تتميز هذه الأسواق غير البارزة عادةً بسيولة منخفضة، مما قد يعيق خروج المستثمرين في حالات التراجع المفاجئ. كما أن الأحداث السياسية والاقتصادية غير المتوقعة قد تحول المكاسب إلى خسائر بين عشية وضحاها، في حين يحدّ صغر حجمها من نطاق الفرص الاستثمارية.
وقالت أوريلي مارتن، الخبيرة الاقتصادية ومحللة الاستثمار لدى 'ناينتي وان' في لندن: 'يجب أن تكون انتقائيًّا وتجري أبحاثك بعناية، لأن هذه الأسواق أقل شهرة وتحظى بتغطية أضعف'.
تنويع أصول المحفظة الاستثمارية
للتوضيح، فإن مديري الصناديق الذين يراهنون على هذه الفرص غير التقليدية لا يتخلون عن الأسواق الناشئة الرئيسية. في الواقع، تتصدر الدول الكبرى مكاسب السندات بالعملة المحلية حتى الآن هذا العام. فقد سجلت البرازيل والمكسيك وتشيلي عوائد تتجاوز 10 %، مما دفع المؤشر القياسي لبلومبرغ لهذه الفئة من الأصول إلى أفضل بداية له منذ عام 2023. تجذب الدول التي تقدم عوائد مرتفعة، مثل مصر، حيث تتجاوز أسعار الفائدة 20 %، المتعاملين وفق استراتيجية تجارة الفائدة.
بالمقارنة، كانت العوائد في الأسواق الواعدة الأقل شهرة متواضعة. فقد ارتفع الصندوق المتداول 'آي شيرز جيه بي مورغان لسندات الأسواق الناشئة بالعملات المحلية'، الذي تضم محفظته أوراقاً مالية من دول أصغر ضمن أكبر 10 مراكز استثمارية، بنسبة 4.3 % منذ بداية عام 2025.
يمثل ذلك أكثر من ضعف المكاسب التي حققها 'مؤشر بلومبرغ للسندات الحكومية بالعملة المحلية في الأسواق الناشئة'، لكنه يظل أقل بكثير من البرازيل، حيث حقق المستثمرون عوائد بلغت 16 %.
ومع ذلك، فإن الحافز الأساس للخروج عن المسار المألوف يكمن في التنويع، حسب ماجدة برانيت، رئيسة قسم الأسواق الناشئة والدخل الثابت في آسيا لدى 'إيه إكس إيه إنفستمنت مانجرز يو كيه' (AXA Investment Managers UK).
أسواق بمعزل عن الاقتصاد العالمي
نظرًا لضعف ارتباطها بالأسواق العالمية، يمكن للدول الواعدة تفادي انتقال العدوى المالية- وهي ميزة محتملة في ظل توقعات المستثمرين بارتفاع التقلبات خلال الأشهر المقبلة.
قالت برانيت: 'عندما تستثمر في الأسواق الواعدة، فأنت لا تراهن حقًّا على ضعف الدولار عالميًّا' و'يجب أن تؤمن بقوة العملة قبل الدخول في الصفقة'. وأضافت برانيت، التي يحتفظ صندوقها بسندات التنغي في كازاخستان، أنها لم تتحوط ضد مخاطر العملة، لأن ذلك كان سيقلص عوائد الفائدة.
حاليًّا، تحقق الأسواق الكبرى مثل البرازيل أداءً متفوقًا بفضل ضعف الدولار. لكن إذا ارتفع الدولار مجددًا، فقد يؤدي ذلك إلى تدفقات رأسمالية خارجة كبيرة. في المقابل، تتوقع الصناديق تحقيق عوائد مرتفعة في الأسواق الواعدة، ما قد يعوض أي خسائر محتملة في العملة مع الاستمرار في تحقيق الأرباح.
عوائد مجزية
على سبيل المثال، تمنح أوزبكستان قسيمة فائدة بنسبة 17 % على سنداتها المقومة بالسوم والمستحقة في سبتمبر 2034، بينما يبلغ العائد على سندات باكستان لأجل 10 سنوات 10.5 %.
تبلغ الفائدة على سندات كازاخستان المستحقة السداد في مارس 2035، 10.25 %، بينما توفر سندات جامايكا لأجل خمس سنوات عائدًا قدره 11.875 % سنويًّا.
وقال جوزيف كوثبرتسون محلل الديون السيادية في 'باينبريدج إنفستمنتس' (PineBridge Investments): 'نشهد زخماً في الإصلاحات وتحسناً في أساسيات الائتمان'، في إشارة إلى أوزبكستان. و'العملة مستقرة نسبياً كونها مرتبطة بسعر صرف زاحف يحظى بالثقة وعوائد السندات تظل جذابة حتى بعد احتساب أي انخفاض محتمل في سعر الصرف'.
مع ذلك، يظل خطر انخفاض مفاجئ وكبير في قيمة العملة المحلية مقابل العملات الأجنبية قائمًا. وقد أبرزت الاضطرابات السياسية في تركيا الأسبوع الماضي كيف يمكن أن تنهار حتى أكثر الفرص الاستثمارية المدروسة بعناية في الأسواق الناشئة الرئيسة.
قالت برانيت من 'إيه إكس إيه إنفستمنتس': 'الأمر (الاستثمارات في الأسواق الواعدة الأقل شهرة) يتطلب قدرًا أكبر من الانضباط ووضوح الرؤية مقارنة بالمعتاد'.

جرب ميزات الذكاء الاصطناعي لدينا

اكتشف ما يمكن أن يفعله Daily8 AI من أجلك:

التعلم مع الذكاء الاصطناعيالتحقق من الحقائقتحويل النص إلى كلامملخص الذكاء الاصطناعي

أخبار ذات صلة

البلاد البحرينية

منذ 2 أيام

• البلاد البحرينية

تراجع الذهب عالميًا.. ما هو سعر الأونصة اليوم الثلاثاء؟

انخفضت أسعار الذهب في البورصة العالمية خلال التعاملات الصباحية اليوم الثلاثاء، متأثرةً بتحسن طفيف في سعر الدولار وزيادة التفاؤل بشأن احتمال التوصل إلى اتفاق وقف لإطلاق النار بين روسيا وأوكرانيا، مما قلل من الإقبال على الذهب كملاذ آمن للمستثمرين. الذهب يتراجع وسط تعافي الدولار شهد الذهب الفوري تراجعًا بنسبة 0.5% ليصل إلى 3213.35 دولار للأونصة في تمام الساعة 04:27 بتوقيت غرينتش، كما انخفضت عقود الذهب الأمريكية الآجلة بنسبة 0.6% إلى 3215.50 دولار. وعاد الدولار إلى التعافي بعدما سجل أدنى مستوى له خلال الأسبوع الماضي، ما جعل الذهب المقوم بالدولار أقل جاذبية لحائزي العملات الأخرى. تفاؤل ببدء مفاوضات وقف إطلاق النار قال كايل رودا، محلل الأسواق المالية لدى "كابيتال.كوم"، إن المستثمرين بدأوا يخففون من ردود فعلهم على تخفيض التصنيف الائتماني الأمريكي، مع وجود أمل متزايد في هدنة محتملة بين روسيا وأوكرانيا. وأشار إلى أن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أجرى محادثة هاتفية مع الرئيس الروسي فلاديمير بوتين، مؤكداً بدء مفاوضات وقف إطلاق النار فوراً. توقعات بتراجع أكبر للذهب مع تراجع المخاطر الجيوسياسية أوضح رودا أن هناك طلبًا على الذهب عند مستويات أقل من 3200 دولار، لكنه يتوقع هبوطًا أوسع إذا استمر انخفاض التوترات الجيوسياسية وبدأت عوائد السندات الأمريكية بالارتفاع بفعل السياسات المالية للولايات المتحدة. يعتبر الذهب من أهم الملاذات الآمنة في ظل الأزمات الاقتصادية والجيوسياسية، وحقق ارتفاعًا بنسبة 22% تقريبًا منذ بداية العام، مع تسجيله عدة مستويات قياسية. في الوقت ذاته، أبدى مسؤولو البنك المركزي الأمريكي موقفًا حذرًا تجاه تأثيرات تخفيض وكالة "موديز" للتصنيف الائتماني للولايات المتحدة، من "Aaa" إلى "Aa1" بسبب زيادة الدين والفوائد، وسط حالة من عدم اليقين في الأسواق المالية. من المقرر أن يتحدث عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي خلال اليوم، وسط توقعات بأن يقدموا رؤى إضافية حول الاقتصاد ومسار السياسات النقدية. تراجع طفيف للفضة والبلاديوم واستقرار البلاتين شهدت المعادن الأخرى تحركات متفاوتة، حيث هبطت الفضة الفورية بنسبة 0.6% إلى 32.17 دولار للأونصة، فيما استقر البلاتين عند 998.04 دولار، بينما خسر البلاديوم 0.3% من قيمته ليصل إلى 971.84 دولار. تم نشر هذا المقال على موقع

البلاد البحرينية

١١-٠٥-٢٠٢٥

• البلاد البحرينية

حسين سلمان أحمد الشويخ "أبريل الأكثر قسوة": أزمة ثقة في الدولار الأحد 11 مايو 2025

تسببت حرب الرسوم الجمركية الأمريكية في إثارة الشك في موثوقية الدولار في الأسواق العالمية. ولأول مرة، وبدلاً من تنامي الطلب عليه باعتباره "ملاذاً آمناً" من الصدمات، استجابت الأسواق ببيع الأصول الدولارية، وهو ما قد يمثل بداية تغييرات هيكلية في النظام المالي العالمي. ارسلت التدابير الجمركية ضد أكثر من 180 دولة والتي أعلن عنها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في أوائل أبريل/نيسان موجات صدمة عبر الاقتصاد العالمي. ويشير رد فعل أسواق العملات والديون والأسهم إلى أن سياسة التعريفات الجمركية الأميركية لم تغير العلاقات التجارية والاقتصادية في العالم فحسب، بل أدت أيضا إلى إثارة شكوك المستثمرين بشأن استقرار وموثوقية الدولار باعتباره العملة الاحتياطية العالمية المهيمنة. كان رد فعل الأسواق المالية على إعلان الولايات المتحدة حربًا جمركية "ضد الجميع" مختلفًا تمامًا عن رد فعلها على الاضطرابات الاقتصادية العالمية حتى الآن. وقد تم تسجيل العديد من الشذوذ في رد فعلهم. ديناميكيات غير طبيعية لسعر صرف الدولار. عادة، خلال فترات عدم الاستقرار العالمي وزيادة التقلبات في السوق، تزداد قوة الدولار. ويرجع ذلك إلى مكانته باعتباره "ملاذاً آمناً" يمكن لرأس المال أن ينتظر فيه الأوقات الصعبة: وتحسباً لذلك، "يفر المستثمرون إلى الدولار"، الأمر الذي يؤدي إلى تعزيزه. وكان هذا هو الحال، على سبيل المثال، خلال الأزمة المالية في عام 2008 وخلال أزمة جائحة 2020. وتؤدي هذه الديناميكية إلى زيادة قيمة احتياطيات الدولار لدى البنوك المركزية، التي تستخدم هذه الاحتياطيات لدعم الأسواق المحلية خلال أوقات الأزمات. ولكن هذه المرة، حتى مع تضاعف مؤشر التقلبات في سوق الأسهم (VIX) بعد أقل من أسبوع من إعلان الرسوم الجمركية الأميركية، كان الدولار ينخفض. وبذلك، فقد انخفض مقابل اليورو بنسبة 6,5% في الفترة من 1 إلى 21 أبريل. الدولار ينفصل عن أسعار الفائدة وكان الأمر الأكثر غرابة هو أن انخفاض الدولار جاء استجابة لارتفاع عائدات سندات الخزانة الأميركية طويلة الأجل، وليس انخفاضها. وعادة ما يؤدي ارتفاع العائدات على سندات الحكومة الأميركية إلى تحفيز تدفق أموال المستثمرين إليها، وهو ما يؤدي إلى تعزيز قيمة الدولار. عكس الانتشار. العائد على سندات الحكومة الأميركية أقل عموماً من العائد على سندات حكومات البلدان الأخرى (سواء المقومة بالدولار أو المحولة إلى عائد بالدولار). ولذلك، كان الفارق بين السندات الحكومية غير الأميركية والأميركية (الفرق في العائد) إيجابيا تاريخيا . على سبيل المثال، كان العائد على ما يسمى بالسندات الصناعية الألمانية (والتي كانت ستدعمها بالدولار، في حين أنها في الواقع تصدر باليورو) لمدة عام واحد في 17 يناير/كانون الثاني 2025، قبل تولي إدارة دونالد ترامب السلطة مباشرة، أعلى من السندات الأميركية بنفس تاريخ الاستحقاق بنحو 1.8 نقطة أساس. ولكن بحلول 21 أبريل، أصبح الفارق، على العكس من ذلك، سلبيا ووصل إلى سالب 18 نقطة أساس. تقليل عائد الراحة. علاوة الراحة (أو عائد الراحة) هي الفائدة الضمنية التي يحصل عليها المستثمرون من امتلاك أحد الأصول، بما يتجاوز الفائدة المالية. وفي حالة سندات الحكومة الأميركية، تتمثل هذه الفوائد الضمنية في سلامة الأصول (انخفاض مخاطر التخلف عن السداد) وسيولتها العالية (سهولة الشراء والبيع). يرتبط هذا أيضًا بوضع الدولار، الذي يوفر لسندات الحكومة الأمريكية موثوقية فائقة، والتي يكون المستثمرون على استعداد للتخلي عن جزء من علاوة الإصدار مقابلها. وبحسب حسابات أجراها هانو لوستيج، أستاذ التمويل في جامعة ستانفورد، وزملاؤه، فقد انخفضت "قسط الراحة" على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات بنسبة 1.07% من الأول من أبريل/نيسان إلى الحادي والعشرين من أبريل/نيسان 2025، وهو ما يعني أن المستثمرين يطالبون الآن بعائد سنوي لا يقل عن 107 نقاط أساس على السندات الأميركية. أعلى. ولكن نموها الفعلي كان 48 نقطة أساس، مما أدى إلى انخفاض قيمة الدولار. لقد أدى التأخير في تطبيق التعريفات الجمركية "الشاملة" إلى توقف انزلاق السوق لفترة وجيزة، ولكن بعد الانتقادات الحادة التي وجهها ترامب لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، استمر الانزلاق (مما أجبر ترامب سريعًا على تخفيف خطابه تجاه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي). وعلى مدى أكثر من خمسين عاماً من تاريخ النظام النقدي والمالي الحديث، لم يُلاحظ مثل هذا الاختلال بين سعر صرف الدولار وعائدات السندات الحكومية إلا ثلاث مرات، بما في ذلك الحالة الحالية، وفقاً لما يعلمه المحللون في بنك دانسكه . لقد حدث الأول في عام 1985 نتيجة لاتفاق بلازا ، وهو اتفاق بين الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا واليابان بشأن خفض قيمة الدولار بشكل منظم (في اليابان، أدت رؤوس الأموال العائدة من الولايات المتحدة إلى نشوء فقاعة مالية وعقارية عملاقة انفجرت في أوائل تسعينيات القرن العشرين، وأغرقت البلاد في الانكماش والركود لعقود من الزمن). أما الثانية فكانت في مايو/أيار 2009، عندما كان العالم يتعافى من الأزمة المالية. وتشير الحلقة الحالية إلى قيام المستثمرين ببيع ديون الحكومة الأميركية والانتقال إلى أصول أخرى ــ وخاصة ديون الحكومة الأوروبية، التي تبدو الآن أكثر أمانا بالنسبة لهم، كما خلص لوستيج وزملاؤه. إذا لم تعد سندات الخزانة الأميركية تعتبر أصلاً خالياً من المخاطر، فقد يفقد الدولار مكانته كعملة احتياطية مهيمنة. ويبين التاريخ أن مصدر العملة الاحتياطية كان دائما البلد الذي يتمتع بأكبر حجم من الأصول الحكومية السائلة الخالية من المخاطر. وعندما تساءل المستثمرون عن مدى سلامة الاستثمار في هذه الأصول، تم نقل وضع الاحتياطي إلى عملة أخرى. وهذا هو بالضبط ما حدث، على سبيل المثال، مع الفلورين الهولندي الذي فقد مكانته كعملة رائدة في العالم أمام الجنيه الإسترليني البريطاني، ثم مع الجنيه الإسترليني الذي فقد هذه المكانة أمام الدولار. ويشير لوستيج من جامعة ستانفورد وزملاؤه إلى أن انعكاس الفروقات ليس فقط على السندات الحكومية الأميركية والأوروبية لأجل عام واحد، بل أيضاً على السندات الحكومية الأميركية والأوروبية لأجل خمس وعشر سنوات، يشير إلى أن السوق تنظر إلى التغيرات الجارية على أنها طويلة الأجل. وتشير حساباتهم إلى انخفاض رغبة المستثمرين في الاستثمار ليس فقط في سندات الحكومة الأميركية، بل وفي جميع الأصول المقومة بالدولار: ولو أعاد المستثمرون النظر في موقفهم من السندات الحكومية فقط، لكان الدولار قد انخفض من الأول من أبريل/نيسان إلى الحادي والعشرين منه ليس بنسبة 6.5%، بل بنسبة 1.07% فقط. ويشير رد فعل السوق هذا إلى بداية تغييرات هيكلية في النظام المالي العالمي. يتفق العديد من خبراء الاقتصاد ومديري الأموال على أن حرب الرسوم الجمركية التي أعلنتها الولايات المتحدة أجبرت الأسواق على التشكيك في أولوية الدولار. هناك الآن شعورٌ بأن الدوافع لم تتغير فحسب، بل المنهجية أيضًا. وصرح تييري ويزمان، الخبير الاستراتيجي العالمي للعملات في بنك الاستثمار الأسترالي "ماكواري جروب": "هذا يشير إلى أن الولايات المتحدة لم تعد الضامن لنظامها الخاص، بل إنها ستُفككه". ارتباط وضع الدولار بالعجز - وافتقاره إليه ويُنظر إلى العجز التجاري المزمن في الولايات المتحدة، والذي أدى إلى حرب جمركية، ومكانة الدولار باعتباره العملة الاحتياطية المهيمنة في العالم على أنهما مرتبطان ارتباطًا وثيقًا. وما دام الدولار يتمتع بهذه المكانة، فإن الولايات المتحدة، باعتبارها "مصدرة" للأصول الاحتياطية، محكوم عليها بالعجز في الحساب الجاري. ظل الحساب الجاري الأميركي، الذي يشمل الصادرات والواردات، في المنطقة السلبية منذ عام 1982 (باستثناء عام 1991، عندما كان الرصيد صفرا). تستورد الولايات المتحدة سلعًا أكثر مما تصدر، وهو ما يقول ترامب إنه أمر غير عادل: كل دولة في العالم كانت "تسرق" و"تنهب" الاقتصاد الأمريكي منذ "عقود"، كما قال ، موضحًا أن المنافسة مع الواردات الأرخص تدمر التصنيع المحلي، مما يكلف الأمريكيين وظائفهم. وعادة ما يتم تصحيح عجز الحساب الجاري من خلال تعديلات سعر الصرف التي تحدث استجابة للتغيرات في العرض والطلب على عملة التجارة الخارجية (على سبيل المثال الدولار). إذا كانت الواردات أكبر من الصادرات، فإن الطلب المتزايد على عملة التسوية يؤدي إلى تعزيز سعر صرفها مقارنة بالعملة الوطنية. ونتيجة لذلك، تصبح الواردات أكثر تكلفة وينخفض الطلب عليها ــ وبالتالي تنخفض الواردات نفسها. ومن ناحية أخرى، يبدأ المصدرون في تلقي المزيد من العملة الوطنية مقابل كل وحدة من عملة التجارة الخارجية، مما يزيد من أرباحهم (بالعملة الوطنية) ويقلل من تكاليف الإنتاج، مما يسمح لهم بزيادة الصادرات. ومن ثم فإن آلية التعديل الطبيعي لسعر الصرف في السوق تعمل على تقليل اختلال التوازن التجاري من خلال تثبيت الواردات وتحفيز الصادرات. ولكن في حالة الولايات المتحدة، لا يحدث مثل هذا "التصحيح التلقائي" لأن الولايات المتحدة هي مصدر العملة الاحتياطية العالمية، وهي أصول خالية من المخاطر حيث يظل الطلب عليها من بقية العالم مستقرا. الدولار والاحتياطيات ويسيطر الدولار على احتياطيات النقد الأجنبي في العالم: ففي الربع الثالث من عام 2024، بلغت حصته ما يزيد قليلا على 57% (في حين بلغت حصة اليورو، الذي يلي الدولار، 20%) فقط. ويشكل الدولار الأساس لتسويات التجارة (54% من جميع تسويات التجارة في العالم تتم بالدولار)، وهو ما يولد أيضاً الطلب المعاملاتي عليه. عندما تشتري دولة ما سندات الحكومة الأميركية، فإنها لا تفعل ذلك من أجل الربح، بل لضمان وارداتها الخاصة وتكوين احتياطيات سائلة لدعم الاستقرار المالي للسوق المالية الوطنية (على سبيل المثال، في حالة زيادة التقلبات أو تدفق رأس المال إلى الخارج). عندما تستورد الولايات المتحدة أكثر مما تصدر، فإنها تدفع بالدولار، الذي يتراكم في بلدان أخرى ويصبح جزءا من احتياطياتها. وبعبارة بسيطة، فإن الدولارات التي يتم الحصول عليها من بيع السلع في الولايات المتحدة يتم استثمارها جزئيا في الولايات المتحدة، بما في ذلك في السندات الحكومية باعتبارها الأصول الأكثر موثوقية. ويدعم هذا التدفق الرأسمالي الدولار على الرغم من عجز الحساب الجاري الأميركي. وقد وصف وزير المالية الفرنسي في ستينيات القرن العشرين فاليري جيسكار ديستان هذه القدرة التي يتمتع بها مصدر العملة الاحتياطية العالمية على الحفاظ على الاستقرار المالي في مواجهة عجز كبير في الحساب الجاري بأنها "امتياز باهظ ". ويستند هذا الامتياز إلى القدرة على وضع أوراقك المالية بين بلدان العالم بأسعار فائدة منخفضة، والاستثمار في الخارج بأسعار فائدة مرتفعة. وبحسب حسابات هيلين راي من كلية لندن للأعمال، فإن هذا الامتياز يحقق عائداً إضافياً متوسطاً قدره 1.5 نقطة مئوية. من حيث القيمة الحقيقية سنويًا ويحسن استدامة الدين الخارجي للولايات المتحدة. ولكن "الامتياز الباهظ" له جانب سلبي. ومع نمو الاقتصاد العالمي، ينمو الطلب على الدولار، مما يضع ضغوطا على الحساب الجاري الأميركي، وقد وصف كبير المستشارين الاقتصاديين لترامب ستيفن ميران التوترات بين المصالح الوطنية الأميركية والتزاماتها الدولية كمزود عالمي للسيولة في تقرير صدر في نوفمبر/تشرين الثاني 2022. وتعمل سندات الخزانة الأميركية كمنتجات قابلة للتصدير تغذي النظام التجاري العالمي، وتنفق الولايات المتحدة عائدات صادراتها لشراء السلع المستوردة، كما أوضح ميران: "تدير أميركا عجزاً كبيراً في الحساب الجاري ليس لأنها تستورد الكثير، ولكن لأنها مضطرة إلى تصدير سندات الخزانة الأميركية لتوفير الأصول الاحتياطية وتغذية النمو العالمي" . ويؤدي هذا إلى ارتفاع قيمة الدولار ويجعل الصادرات الأميركية أقل قدرة على المنافسة، مما يؤدي إلى كساد الصناعة في البلاد وزيادة اعتمادها على الواردات، بما في ذلك تلك المرتبطة بالقدرات الدفاعية. وفي نهاية المطاف، وصف ميران العجز التجاري الأميركي بأنه يقوض الأمن الأميركي والدولار كعملة احتياطية. ومن هذا المنظور، فإن وضع الدولة التي تصدر عملة احتياطية يشبه الفخ: إذ تكتسب الدولة فرصة جذب التمويل الرخيص، ولكن على حساب الاعتماد على الواردات وتراجع إنتاجها. إذا نجحت سياسة التعريفات الجمركية الأميركية في تحقيق هدفها المتمثل في إعادة الحساب الجاري إلى الفائض، فإن هذا يعني تدفقات خارجة من الدولارات من بلدان أخرى في مختلف أنحاء العالم، ومن المرجح أن تتوقف هذه البلدان عن كونها مشترين صافين للديون الأميركية. وفي المقابل، سيتعين على الولايات المتحدة أن تستثمر "الفائض" من الدولارات في الأصول الأجنبية (وإلا فإنها ستعزز سعر صرف الدولار مع كل العواقب السلبية التي وصفها ميران). ولكن حينها قد تفقد الولايات المتحدة "امتيازها الباهظ". مع التركيز على "الجانب المظلم" لوضع مُصدر العملة الاحتياطية، لا يقترح ميران إعادة النظر في هذا الوضع، بل يناقش كيفية الحفاظ على الدور الرئيسي للدولار، ودمجه مع المصالح الوطنية للولايات المتحدة: زيادة التعريفات الجمركية على الواردات، وتنسيق سياسة سعر الصرف على غرار اتفاق بلازا (في الواقع، لتحقيق قيام الدول الأخرى بإعادة تقييم عملاتها مقابل الدولار)، والحد من شراء أصول الدولار للاحتياطيات أو فرض ضرائب عليها، وربط الوصول إلى السوق الأمريكية بمشاركة الدول في تمويل تكاليف الأمن. إن "الفخ" الذي وصفه ميران هو مفارقة تريفين الشهيرة. إن السبب يكمن في أنه من ناحية، من أجل توفير المبلغ اللازم من الدولارات للدول لتشكيل احتياطيات النقد الأجنبي، فمن الضروري أن تعاني الولايات المتحدة من عجز دائم في الحساب الجاري. ومن ناحية أخرى، قد يؤدي هذا العجز إلى تقويض الثقة في الدولار وقيمته كأصل احتياطي. "الدولار هو عملتنا، لكنه مشكلتكم" في عام 1959، عندما صاغ روبرت تريفين، الأستاذ بجامعة ييل، المفارقة التي تحمل اسمه، كانت اتفاقية بريتون وودز تشكل جوهر النظام النقدي العالمي. وقد استندت هذه الاتفاقية إلى ربط الدولار بالذهب والتزام الولايات المتحدة بتبادل الدولارات التي تراكمت لدى البلدان كاحتياطيات مقابل الذهب بسعر ثابت (يمكنك قراءة المزيد عن كيفية تشكيل اتفاقية بريتون وودز هنا ). وتوقع تريفين أنه في مرحلة ما، سوف يتجاوز الدين الخارجي للولايات المتحدة، الذي يزود العالم أجمع بالدولار، حجم احتياطياتها من الذهب، وهو ما من شأنه أن يقوض الثقة في الدولار. وهذا ما حدث تقريبًا. في أغسطس/آب 1971، عندما كانت احتياطيات الذهب الأميركية أقل بأربع مرات من قيمة الدولارات في الحسابات الأجنبية، أعلن الرئيس ريتشارد نيكسون التخلي عن ربط الدولار بالذهب. لقد أصبح هذا الحدث، الذي دخل التاريخ باسم "صدمة نيكسون "، أول اضطراب واسع النطاق أجبر الناس على الحديث عن فقدان الدولار لمكانته الدولية. وقال وزير الخزانة الأميركي جون كونالي لوزراء المالية المذهولين: "الدولار هو عملتنا، ولكنه مشكلتكم" . وقد تبع ذلك فرض أمريكا رسوم جمركية بنسبة 10% على جميع الواردات حتى يتم التوصل إلى اتفاق نقدي دولي جديد - لإقناع الشركاء التجاريين بإعادة تقييم عملاتهم مقابل الدولار والموافقة على تخلي الولايات المتحدة عن "سنداتها الذهبية". وعلى الرغم من أن الولايات المتحدة "وضعت فعليا مسدسا على رأس كل دولة" من خلال الرسوم الجمركية، وفقا لعميد كلية ييل للإدارة جيفري جارتن، فإن الدولار احتفظ بدوره كقوة مهيمنة . إن نظام أسعار الصرف العائمة الذي حل محل نظام بريتون وودز في النصف الثاني من سبعينيات القرن العشرين ولا يزال قائماً حتى اليوم يظل متمركزاً حول الدولار: ببساطة، لم تكن هناك بدائل للدولار. ولكن فكرة أن الدور الدولي للدولار يتطلب عجزا في الحساب الجاري الأميركي أصبحت قديمة، كما يقول مستشار ترامب مايكل بوردو، أستاذ الاقتصاد في جامعة روتجرز، وروبرت ماكولي من جامعة بوسطن: "ميران، لم نعد في عالم تريفين [حيث الطلب من جانب البلدان على الأصول الاحتياطية يدفع عجز الحساب الجاري الأميركي]". في الفترة من 2003 إلى 2014، بلغ متوسط عجز الحساب الجاري في الولايات المتحدة 3.9% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين بلغ متوسط مشتريات البنوك المركزية والحكومات من احتياطيات الدولار 2.5% من الناتج المحلي الإجمالي، وهذا يعني أن الطلب على الاحتياطيات وفر ثلثي تمويل عجز الحساب الجاري (مقارنة بثلث في الفترة 1985-1994). وهذا في الواقع يدعم الأطروحة القائلة بأن "الحكومات الأجنبية كانت تجبر الولايات المتحدة على العجز التجاري"، كما يزعم بوردو ومكولي. ومع ذلك، في الفترة 2015-2024، تقلص عجز الحساب الجاري الأميركي إلى 2.8% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين انخفضت مشتريات الاحتياطي إلى 0.16% من الناتج المحلي الإجمالي. وبعبارة أخرى، لا يمكن أن نعزى هذا العجز خلال السنوات العشر الأخيرة إلى مشتريات الدولارات من جانب الحكومات الأجنبية والبنوك المركزية لتكوين الاحتياطيات. وبالأرقام المطلقة، لم تشهد الاحتياطيات العالمية نفسها نمواً كبيراً خلال هذه الفترة ــ من 11.4 تريليون دولار إلى 12.4 تريليون دولار (للمقارنة: على مدى العقد السابق، منذ عام 2005، تضاعفت هذه الاحتياطيات ثلاث مرات). وانخفضت حصة الدولار فيها بنحو 9 نقاط مئوية. (من 66% في عام 2015 إلى 57%). وكان سبب تراجع الطلب على الأصول الدولارية من جانب المستثمرين السياديين هو التوقف الافتراضي للعولمة المالية بعد أزمة عام 2008. وكان للحرب التجارية في الفترة 2016-2017 تأثير أيضًا. الولايات المتحدة مع الصين، أكبر حامل أجنبي للسندات الحكومية الأميركية، والانقسام الجيوسياسي الناشئ في العالم. على مدى السنوات العشر الماضية، تقلصت احتياطيات الصين من الدولار، من ذروة بلغت 1.3 تريليون دولار في الفترة 2013-2015. خلال السنوات العشر نفسها، تغيرت "استراتيجية الاستثمار" الصينية بشكل كبير - حيث بدأت في الاستثمار بنشاط في الأصول الأكثر خطورة في شكل قروض للدول النامية، لتصبح أكبر دائن عالمي لها بمحفظة تبلغ حوالي 800 مليار دولار. ودفع تفاقم الوضع الجيوسياسي دولاً أخرى إلى تنويع احتياطياتها بشكل أكبر ــ وخاصة لصالح شراء الذهب . إذا كان حوالي 40% من سندات الحكومة الأميركية في ذروة الأزمة المالية العالمية في عام 2008 مملوكة لحكومات أجنبية وبنوك مركزية، فإن هذه النسبة ستنخفض في عام 2024 إلى 16%. وبالتالي، لا يمكن القول إن الطلب على احتياطيات الدولار يتطلب من الولايات المتحدة أن تسجل عجزاً تجارياً وتزيد من ديونها الوطنية. ويعني هذا أن منطق تريفين لم يعد ينطبق، كما استنتج بوردو ومكولي. ولكن الواقع أكثر تعقيداً إلى حد ما، كما يشير بياجيو بوسون، المدير التنفيذي السابق لمجموعة البنك الدولي : فقد حلت جهات من القطاع الخاص محل البنوك المركزية والحكومات. في حين كان نحو ثلاثة أرباع ديون الحكومة الأميركية التي يحملها الأجانب في عام 2010 في حوزة مستثمرين سياديين، فإن هذه النسبة ستنخفض إلى أقل من النصف في عام 2024 . لقد تضاعف حجم الديون الحكومية الأميركية "في أيدي" المستثمرين الأجانب خلال هذه الفترة، وكان هذا الارتفاع يرجع بالكامل تقريبا إلى الطلب من القطاع الخاص. وبعبارة أخرى، فإن الطلب على أصول الدولار لا يتم خلقه الآن من قبل الحكومات، بل من قبل المستثمرين من القطاع الخاص. ودوافعهم ليست اقتصادية كلية، بل مالية. نفس الدولار، آلية جديدة في عالم تريفين، كانت الأصول الاحتياطية ذات الموثوقية العالية نادرة. ولكن في عام 2005، أدى نقص المدخرات إلى ما أطلق عليه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي السابق بن برنانكي "فائض الادخار العالمي " ــ وهو فائض من المدخرات أدى إلى اختلال التوازن في النظام المالي العالمي الذي أصبح واضحا في عام 2008. وقد تجاوز الطلب على الأصول عالية الموثوقية من البلدان ذات الفوائض التجارية الكبيرة (الدول المصدرة للنفط والصين) العرض. ولم تكن هناك سوى بدائل قليلة لسندات الحكومة الأميركية، وكانت الدول حريصة على الاستثمار في الدولار. وقد أدى الطلب المرتفع إلى انخفاض عائد سندات الخزانة الأميركية، واضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، وهو ما ساهم في توسع الائتمان وخلق خطر الفقاعات (وخاصة الفقاعة في سوق الإسكان الأميركية، والتي أصبح "انكسارها" هو المحفز للأزمة المالية العالمية في عام 2008). ولكن العالم ينتقل الآن من فائض المدخرات إلى "فائض السندات" المدفوع بالعجز المستمر والمتزايد في ميزانيات الحكومات وتطبيع الميزانيات العمومية للبنوك المركزية (بيع البنوك المركزية للأصول التي اشترتها كجزء من تدابير مكافحة الأزمة)، كما تلاحظ إيزابيل شنابل عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. لقد تغيرت أيضًا آلية تشكيل السيولة العالمية. إن ما حدث لم يعد مجرد إعادة تدوير للفوائض من خلال الاحتياطيات الرسمية، بل أصبح "إنتاجاً" لرأس المال من جانب المؤسسات المالية ــ من خلال أسواق إعادة الشراء، ومقايضات العملات، والقروض الدولارية الخارجية، وإعادة استخدام الضمانات، كما يذكر بوسون. وهذا يعني أن نقاط الضعف والاختلالات المالية اليوم تنشأ بشكل أكبر من السيولة الزائدة، أو تضخم أسعار الأصول، أو سوء تخصيص الائتمان، وليس من نقص الأصول الاحتياطية. ويضيف وجود اليورودولار ــ الالتزامات المقومة بالدولار التي تصدرها كيانات غير أميركية ــ طبقة أخرى من التعقيد. وتتفق هيلين راي مع هذا الرأي، حيث تقول إن مثل هذه الأدوات تعمل على زيادة السيولة الدولارية العالمية دون أي صلة بالحساب الجاري الأميركي. وفي عالم تريفين، كان القلق يتمثل في أن الولايات المتحدة لن تكون قادرة على توفير السيولة العالمية والحفاظ على الثقة في عملتها في الوقت نفسه. وفي عالم اليوم، يكمن القلق في أن الأسواق المالية العالمية قد "تفرط في إنتاج" المطالبات بالدولار، أي أنها قد تنتج قدراً كبيراً للغاية من السيولة من خلال الرافعة المالية والمشتقات المالية التي "تتبخر" عندما تتغير تصورات المخاطر، كما يواصل بوسون. ويخلص بوسون إلى أن كل هذا يعني أن وضع الدولار كعملة احتياطية لم يعد يعتمد على الحساب الجاري الأميركي: "إن هذا الوضع يعتمد الآن على مصداقية المؤسسات الأميركية، وعمق أسواقها، وموثوقية البنية الأساسية التي تدعم نظام الدولار العالمي". أوجه التشابه التاريخية والجغرافيا السياسية للدولار قبل مائة عام بالضبط، في إبريل/نيسان 1925، واجه ونستون تشرشل، وزير الخزانة البريطاني آنذاك، نفس المعضلة التي يواجهها وزير الخزانة الأميركي سكوت بيسنت اليوم، كما يتذكر باري إيتشنغرين، أحد أبرز خبراء العملات العالمية. ومن ناحية أخرى، كان تشرشل يواجه مهمة الحفاظ على مكانة الجنيه الإسترليني كعملة عالمية. ومن ناحية أخرى، هناك حاجة إلى إضعاف سعر صرف الجنيه الإسترليني لتحفيز الإنتاج والصادرات البريطانية. واختار تشرشل الخيار الأول، وتم ربط الجنيه الإسترليني بالذهب مرة أخرى بنفس معدل ما قبل الحرب. وكما كان متوقعا، انخفضت الصادرات البريطانية الأكثر تكلفة. لكن السبب لم يكن الجنيه الإسترليني القوي، بل ظهور منافسين أقوياء ــ الولايات المتحدة واليابان، حيث بدأ التصنيع في وقت لاحق وكانت لديهما تكنولوجيات أكثر حداثة. والوضع مشابه للمنافسة الحالية بين الولايات المتحدة والصين. إن أساليب النضال هي نفسها: ففي ثلاثينيات القرن العشرين، فرضت المملكة المتحدة التعريفات الجمركية الوقائية. ولكن لا هذا ولا حتى خفض قيمة الجنيه الإسترليني في عام 1931 والتخلي عن معيار الذهب، نجح في إنعاش الصناعات التصديرية البريطانية، وسقطت البلاد في أزمة مطولة. ولكن على الرغم من الحروب التجارية وحروب العملة، والكساد الأعظم، والتنافس مع الدولار، فقد احتفظ الجنيه الإسترليني بزعامته العالمية طوال ثلاثينيات القرن العشرين. وكان السبب هو نجاح بريطانيا في الحفاظ على استقرار النظام المصرفي (بينما شهدت الولايات المتحدة في ذلك الوقت ثلاث أزمات مصرفية ومالية في آن واحد) والعلاقات الطيبة مع حلفائها التجاريين والسياسيين. ومن خلال فرض التعريفات الجمركية التقييدية، حافظت بريطانيا على التفضيلات التجارية لدول الكومنولث، كما ساعدت الروابط التجارية والسياسية القوية مع البلدان الأخرى في إبقاء عملاتها مرتبطة بالجنيه الإسترليني. إن الدروس التي يمكن أن يتعلمها أولئك الذين يسعون إلى الحفاظ على مكانة الدولار كعملة عالمية واضحة، كما يذكر آيكنجرين: تجنب عدم الاستقرار المالي، والحد من استخدام التعريفات الجمركية، والحفاظ على التحالفات الجيوسياسية. إن حلفاء أميركا السياسيين هم الذين سوف ينظرون إليها باعتبارها أميناً موثوقاً به على أصولهم الأجنبية، وسوف يحتفظون بعملتها كعلامة على الثقة. في الوقت الراهن، يبدو أن الولايات المتحدة تسير في الطريق المعاكس ــ المخاطرة بالاستقرار، وفرض الرسوم الجمركية، والدخول في مواجهة ليس مع المنافسين بقدر ما هي مع حلفائها، كما يشير إيكنجرين. وقد أثبت آيتشنغرين وزميلاه أرنو ميل وليفيا تشيتو من البنك المركزي الأوروبي أهمية التحالفات الجيوسياسية في مصير الدولار كعملة احتياطية في ورقة بحثية صدرت عام 2017 . ووجد الباحثون أن التحالفات العسكرية تزيد من حصة الاحتياطي من عملة الشريك القوي جيوسياسيا بنحو 30 نقطة مئوية في المتوسط. وتتمتع ألمانيا واليابان والمملكة العربية السعودية، التي يعتمد أمنها القومي على الولايات المتحدة، بحصة أقل بنحو 35 نقطة مئوية من احتياطيات الدولار. أكثر من القوى النووية الصين وروسيا وفرنسا. وبعبارة أخرى، يأخذ هيكل العملة لاحتياطيات البلدان في الاعتبار مصالحها الجيوسياسية. إن السيناريو الذي تنسحب فيه الولايات المتحدة من التحالفات السياسية من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض حصة الدولار في احتياطيات شركائها، مع حلول العملات الأخرى محله. وسوف يؤدي هذا إلى زيادة تكلفة الاقتراض الطويل الأجل ومدفوعات الفائدة على الديون بالنسبة للولايات المتحدة - ووفقاً للحسابات في نهاية عام 2016، عندما كان العمل قيد الإعداد، فإن العزلة الجيوسياسية ستكلف الولايات المتحدة 115 مليار دولار إضافية في مدفوعات الديون سنوياً، في حين تقدر تكلفة الوجود العسكري الأميركي في الدول الشريكة بنحو 10 مليارات دولار سنوياً. ويخلص آيكنجرين إلى أن هيمنة الدولار كعملة دولية ترتكز على دور البلاد كقوة عالمية تضمن أمن الدول المتحالفة معها : "ولكن إذا تراجعت ثقة المستثمرين في هذا الدور وأصبحت الضمانة الأمنية أقل صرامة لأن الولايات المتحدة تتخلى عن الجغرافيا السياسية العالمية لصالح جغرافية أكثر توجهاً نحو الداخل، فإن القسط الأمني الذي يتلقاه الدولار الأميركي قد يتضاءل". هل الأمر مختلف هذه المرة؟ بعد "صدمة نيكسون"، تم التنبؤ أكثر من مرة بفقدان الدولار لـ"تاج" العملة العالمية الرئيسية. كان الدولار موضع اضطرابات في سبعينيات القرن العشرين عندما خرج التضخم في الولايات المتحدة عن السيطرة، مما أدى إلى تآكل قيمة احتياطيات البنوك المركزية من الدولار. ولكن انتصار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر على التضخم وحصول بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاستقلال عزز الهيمنة العالمية للعملة الأميركية. وقد تم مناقشة زوال الدولار مرة أخرى مع ظهور العملة الأوروبية الموحدة في عام 1999، ولكن طوال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين واصل العالم بناء احتياطيات من الدولار. وقد عادت التوقعات بانهيار سريع للدولار إلى الظهور خلال الأزمة المالية العالمية في عام 2008، لكنها لم تتحقق، كما أن أزمة الديون في منطقة اليورو في أوائل العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين لم تؤد إلا إلى التأكيد على مزايا العملة الأميركية في نظر المستثمرين. إن قدرة الدولار على البقاء يمكن تفسيرها بحقيقة أنه لم يجد أبدا أي منافسين جديين. إن اليورو، الذي يحتل المرتبة الثانية في التسلسل الهرمي للعملات الاحتياطية، لم يقترب حتى من مستويات استخدام الدولار في الاحتياطيات، وتسويات التجارة، ومعاملات الصرف الأجنبي منذ ربع قرن. إن فرص اليوان محدودة بسبب عدم قابليته للتحويل، على الرغم من أن آيتشنغرين لا يستبعد أن يتمكن اليوان من تحقيق وضع العملة الاحتياطية دون تحرير المعاملات الرأسمالية ــ من خلال تمويل التجارة، وتطوير الأسواق الخارجية، والبنية الأساسية للدفع، وخطوط المبادلة. إن الدور الخاص الذي لعبه الدولار، والذي نشأ بالصدفة تقريباً في اتفاقية بريتون وودز عام 1944 ، كان حتمياً إلى حد ما بسبب الهيمنة الاقتصادية والعسكرية للولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية. ولم يتغير هذا الوضع بعد انهيار نظام بريتون وودز، عندما انتقل العالم إلى نظام أسعار الصرف العائمة، الذي ظل الدولار هو جوهره. ولم تنجح محاولات خلق بديل لها في شكل "عملة صندوق النقد الدولي" ــ حقوق السحب الخاصة. ولا تزال الولايات المتحدة تحافظ على مكانتها كقوة مهيمنة اقتصاديا وعسكريا، كما أن "وزن" الدولار في النظام المالي العالمي والاحتياطيات، على الرغم من تنويعها التدريجي ، يتجاوز بكثير دور أميركا في الاقتصاد والتجارة العالميين. وعلاوة على ذلك، لا تمتلك أي دولة في العالم القدرة على "إنتاج" أصول عالية السيولة في العملة الاحتياطية على نطاق مماثل لأميركا: فقد تجاوز الدين الوطني الأميركي ــ أي إصدار الأصول عالية الموثوقية ــ 36 تريليون دولار، وهو ما يمثل ثلث الناتج المحلي الإجمالي العالمي. حصة أمريكا تمثل الولايات المتحدة 26% من الاقتصاد العالمي (الصين في المرتبة الثانية بنسبة 17%). وتحتل الولايات المتحدة المرتبة الأولى في العالم من حيث واردات السلع (13.6% من قيمة الواردات العالمية)، وتأتي في المرتبة الثانية بعد الصين من حيث صادرات السلع (8.6%)، وتحتل الصدارة العالمية في تصدير واستيراد الخدمات (بنسبة 12.4% و9.9% على التوالي؛ جميع الأرقام لعام 2024). وفي الوقت نفسه، فإن "وزن" الدولار في النظام المالي العالمي يفوق بكثير "الوزن" الاقتصادي للولايات المتحدة. إن الغالبية العظمى من احتياطيات البنوك المركزية مقومة بالدولار - 57.3%، وهو ما يزيد بنحو ثلاثة أضعاف عن حصة اليورو (20%)، العملة الثانية الأكثر استخداماً لتشكيل الاحتياطيات (حصة اليوان 0.17%) فقط. 54% من فواتير المصدرين تصدر بالدولار (30% باليورو الذي يحتل المرتبة الثانية، و4% باليوان). يتم تنفيذ الجزء الأكبر من المعاملات النقدية في العالم بالدولار - 88% من المعاملات (باليورو - 31%، اليوان - 7%). وتتمتع الولايات المتحدة أيضًا بأكبر ميزانية عسكرية من حيث القيمة المطلقة - ما يقرب من تريليون دولار في عام 2024، وهو ما يمثل 66٪ من الإنفاق العسكري لجميع دول حلف شمال الأطلسي (الصين في المرتبة الثانية، بمبلغ 314 مليار دولار). وهناك سبب آخر لهيمنة الدولار وهو تأثير الشبكة القوية : فالجميع يستخدمون الدولار لأن الجميع يستخدمونه. يقول بول كروجمان، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، إن الدولار بالنسبة للعملات الأخرى هو ما يمثله المال بالنسبة للسلع والأصول، وبالتالي فإن الدولار هو في الأساس مال المال. في كثير من الأحيان، حتى عند التداول بعملات أخرى، تكون أسعار السلع مرتبطة بالدولار (على سبيل المثال، قد تدفع الصين ثمن النفط باليوان، ولكن سعر النفط يتحدد بالدولار). وليس سرا أن الولايات المتحدة استخدمت هيمنة الدولار لتحقيق مصالحها الخاصة، ولكن عادة ما كان ذلك يتم في إطار مفهوم أوسع لتلك المصالح، كما يلاحظ موريس أوبستفيلد، أستاذ الاقتصاد في جامعة كاليفورنيا في بيركلي، والمدير الاقتصادي السابق لصندوق النقد الدولي. وهذا يعني ضمناً مصلحة الولايات المتحدة في إقامة نظام اقتصادي متعدد الأطراف منظم وتعاوني ووضع حدود للإكراه من أجل تنفيذ الأجندة الأميركية. إن انسحاب الإدارة الأميركية الحالية من المنظمات والاتفاقيات الدولية، وخفض المساعدات الخارجية، والفشل في الوفاء بالالتزامات الأمنية، كلها عوامل تقوض الاستقرار بالنسبة لحلفاء الولايات المتحدة ومنافسيها على حد سواء. وهذا، فضلاً عن الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ الذي تعمل استقلاليته وسلطته بمثابة "حصن لهيمنة الدولار"، على حد تعبير أستاذ جامعة هارفارد كينيث روجوف ــ فضلاً عن محاولات التخلص من المسؤولين الفيدراليين على حساب الوظائف الحكومية الرئيسية، والتدخلات في النسيج المؤسسي للمجتمع الأميركي ــ من الجامعات إلى القضاة ــ وأخيراً إعلان حرب التعريفات الجمركية، كل هذا يعمل بشكل مطرد على تقويض أسس هيمنة الدولار العالمية. وعلى وجه الخصوص، بعد أن بردت الولايات المتحدة تجاه الاتحاد الأوروبي، حليفها السياسي، أصبحت البنوك المركزية الأوروبية تشك في ما إذا كانت ستحصل الآن على خطوط مبادلة بالدولار من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، الركيزة الأساسية لهيمنة الدولار العالمية، في حالة وقوع أزمة. وقد تجبر هذه المخاوف الدول الأوروبية على خفض حصتها من التجارة التي تتم بالدولار. ويتوقع أوبستفيلد أن يؤدي تآكل الثقة في الدولار إلى تسريع تجزئة أسواق رأس المال الدولية، مما يعرض سمعة الدولار العالمية لمزيد من المخاطر. إن عمليات البيع العالمية للأوراق المالية الحكومية الأميركية في شهر أبريل/نيسان هي إشارة واضحة إلى تراجع ثقة المستثمرين في جودة الأصول الدولارية. ويؤدي هذا إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض بالنسبة للولايات المتحدة، مما يزيد من خطر الضغوط على الميزانية الأميركية. ولكن الأمر الأكثر خطورة هو أن الولايات المتحدة لم تعد تبدو مهتمة بحجم عجز ميزانيتها، كما يشير أوبستفيلد: ففي حين اعتاد الكونجرس الاستجابة لعجز الميزانية المتزايد من خلال خفض الإنفاق، لم يعد الأمر كذلك الآن. ويستعد الجمهوريون في الكونجرس لزيادة العجز من خلال تجاوز عملية المصالحة التقليدية والاعتماد على عائدات التعريفات الجمركية غير المؤكدة . وهذا يشير أيضًا إلى انهيار مؤسسي أعمق - والأسواق تلاحظ ذلك، كما كتب أوبستفيلد. وبحسب روجوف، فإن التغيير في "نظام الدولار" ليس مستبعداً، وأن التهديدات الرئيسية للهيمنة العالمية للعملة الأميركية "تأتي من داخل" الولايات المتحدة. إذا خسر الدولار نفوذه الدولي أو قلصه، على الرغم من كل مزاياه التنافسية وتأثيراته الشبكية وجموده النظامي، فلن يكون له بالضرورة خليفة. إن نظام العملة المسيطر ليس هو البديل الوحيد: فالخيارات المتاحة مع العملات الرئيسية المتعددة، بما في ذلك الدولار، ممكنة أيضاً. وتشمل السيناريوهات المحتملة نظاماً متعدد الأقطاب مع عملات متعددة وتفتتاً في ظل النفوذ المتزايد للكتل النقدية الإقليمية. إن الانخفاض البطيء ولكن المطرد في حصة الدولار في احتياطيات البلدان منذ بداية القرن الحادي والعشرين لم يصاحبه تقريباً أي زيادة في حصة العملات الأخرى من "الأربعة الكبار" ــ اليورو والين والجنيه الإسترليني. ولم يشكل اليوان سوى ربع إجمالي "التنويع الهادئ" الذي حدث، في حين جاءت الأرباع الثلاثة المتبقية من العملات "غير القياسية" مثل الدولار الكندي والوون الكوري الجنوبي. إن "الامتياز الباهظ" لم يعد حكراً على الدولار: فوفقاً لدراسة حديثة فإن أعلى 20% من البلدان الغنية تتلقى مجتمعة نحو 1% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وتعمل، مثل الولايات المتحدة، كمصرفيين للعالم، أي أنها تصدر أصولاً آمنة منخفضة العائد وتعيد توجيه التدفقات النقدية الواردة إلى استثمارات أكثر ربحية. ومن نتيجة لذلك، تتدهور الحسابات الجارية في البلدان الفقيرة بنحو 2-3% من الناتج المحلي الإجمالي. من المؤكد أن قصة الدولار مستمرة، ولكن أحداث أبريل/نيسان 2025 قد تنذر بتحول جوهري في التجارة العالمية والنظام المالي، وهو ما لا يستبعده أوبستفيلد. ومن غير المرجح أن تتطور الأحداث بسرعة. ومن المرجح أن تأتي التغييرات تدريجيا في البداية، ثم تأتي فجأة، كما يتوقع. يذكرنا هذا بمقدمة قصيدة "الأرض الخراب" للشاعر الأمريكي البريطاني تي. إس. إليوت، حيث يقتبس أوبستفيلد: "أبريل هو الشهر الأكثر قسوة". كُتبت القصيدة عام 1922، وكانت الحرب العالمية الأولى قد انتهت بالفعل، وكانت إنجلترا تواجه عودة غير ناجحة إلى معيار الذهب الذي كان سائداً قبل الحرب. لقد أظهرت هذه المحاولة الفاشلة "للعودة إلى الماضي" والفوضى الاقتصادية في ذلك الوقت للعالم الحاجة إلى نظام اقتصادي جديد جذريا. وساهمت في نهاية المطاف في إنشاء نظام تجاري عالمي تقوده الولايات المتحدة، والذي تحاول الولايات المتحدة الآن تدميره.

البلاد البحرينية

٠٨-٠٥-٢٠٢٥

• البلاد البحرينية

ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار الأميركي

شهدت سوق العملات المستقرة طلبا متزايدا هذا العام، إذ سعى المستثمرون إلى الأمان وسط تقلبات السوق وارتفاع أسعار الفائدة. ومع احتضان مزيد من اللاعبين المؤسسيين وشركات التكنولوجيا المالية لهم لوضوحهم التنظيمي والاندماج السلس في التمويل الرقمي، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة. وفقا للبيانات التي قدمها ' قفزت القيمة السوقية المجمعة لجميع العملات المستقرة بالدولار الأميركي بنسبة 20 % تقريبا؛ لتصل إلى أكثر من 240 مليار دولار الأسبوع الماضي. وتنمو معظم العملات المستقرة الرئيسة بالدولار الأميركي، لكن رمز BUIDL يرتفع بأكثر من 600 % منذ بداية العام حتى تاريخه، وبينما يطارد مستثمرو العملات المشفرة فرصا عالية المخاطر وعالية المكافآت، فقد تحول كثيرون إلى العملات المستقرة للحصول على الأمان في العام 2025. وأدى عدم اليقين التنظيمي، وضغوط الاقتصاد الكلي العالمي، وسياسات التعريفة الجمركية لدونالد ترامب، والحروب التجارية المتصاعدة، إلى هز سوق العملات المشفرة، ما جعل العملات المستقرة الملاذ الآمن الرقمي الأكثر رواجا. ومع تدفق المستثمرين إلى العملات المستقرة من أجل الأمان، ارتفعت قيمتها السوقية بالأشهر الأربعة الماضية، وتظهر بيانات 'CoinMarketCap' مدى أهمية هذا النمو. في 1 يناير، بلغت القيمة السوقية المجمعة لجميع العملات المستقرة بالدولار الأميركي 203.3 مليار دولار. ومنذ ذلك الحين، ارتفع هذا الرقم بنسبة 20 % تقريبا، ليصل إلى أكثر من 240 مليار دولار الأسبوع الماضي. وفي حين أن معظم العملات المستقرة الرئيسة بالدولار الأميركي قد شهدت نموا قويا في القيمة السوقية منذ بداية العام، إلا أن اسما واحدا يبرز. مع زيادة هائلة بنسبة 617 % منذ بداية العام حتى تاريخه، يقود رمز BUIDL، الأصلي لصندوق السيولة الرقمية المؤسسية BlackRock USD، جميع العملات المستقرة بالدولار الأميركي في نمو القيمة السوقية. وفي العام 2025، شهدت اعتمادا متزايدا بين كل من المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة والمستثمرين المؤسسيين، حيث برزت كبديل موثوق به على السلسلة لأسواق المال التقليدية، عبر تقديم عوائد يومية مدعومة بسندات الخزانة الأميركية. وتخلفت جميع العملات المستقرة الرئيسة الأخرى بالدولار الأميركي كثيرا عن نمو BUIDL المكون من 3 أرقام. ونمت Tether، أكبر عملة مستقرة بالدولار الأميركي في العالم من حيث القيمة السوقية والعملات المشفرة الأكثر تداولا، بنسبة 8 % فقط منذ بداية العام وحتى تاريخه لتصل إلى 148 مليار دولار. وتبعها 'USDC' و 'USDS' بمكاسب قوية بنسبة 40 % و49 % على التوالي، بينما برز 'PayPal USD' بزيادة مذهلة بنسبة 89 %. ومع ذلك، سجلت بعض العملات المستقرة الكبرى خسائر على الرغم من نمو السوق الأوسع. وانخفضت القيمة السوقية لـ Ethena USD بنسبة 20 % إلى 4.6 مليار دولار منذ يناير، وانخفضت First Digital USD بنسبة 32 %، بينما شهد الدولار الأميركي المعتاد انخفاضا هائلا بنسبة 89 %.