أحدث الأخبار مع #دولار,بنكالتسوياتالدولية,والبنكالوطنيالدنماركي,البنكالمركزي,BIS

البلاد البحرينية

حسين سلمان أحمد الشويخ "الإطار الاحتياطي": الإقراض غير المصرفي والتحويل النقدي الأربعاء 09 أكتوبر 2024

ويعمل الوسطاء الماليون غير المصرفيين، استجابة للزيادات في أسعار الفائدة التي تفرضها البنوك المركزية، على زيادة الإقراض، في حين تعمل البنوك على خفضه. وأظهر خبراء من بنك التسويات الدولية والبنك الوطني الدنماركي أن القدرة على استبدال القروض المصرفية "تعزل" المقترضين عن تأثيرات تشديد السياسة النقدية. يعد تأثير سعر فائدة البنك المركزي على أسعار الأدوات المالية، بما في ذلك القروض، إحدى قنوات انتقال السياسة النقدية. تؤدي الزيادة في أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة التمويل للمؤسسات الائتمانية، وبالتالي زيادة أسعار الإقراض، مما يقلل من جاذبية استخدام الأموال المقترضة، وينخفض معدل نمو الإقراض للشركات والمستهلكين. ومن الناحية النظرية، ينبغي للسياسة النقدية أن تؤثر على ديناميكيات القروض لجميع أنواع مؤسسات الائتمان بالتساوي نسبيا. ومع ذلك، كما اتضح، فإن هذا ليس هو الحال، وفقًا لدراسة أجراها اقتصاديون من بنك التسويات الدولية (BIS) والبنك الوطني الدنماركي. ووجد الباحثون أنه في حين تقوم البنوك بتخفيض الإقراض استجابة لارتفاع أسعار الفائدة على السياسة النقدية، فإن المقرضين الماليين غير المصرفيين يزيدونه. الجهات المصدرة للقروض "غير المصرفية" هي مؤسسات مالية مثل مديري الأصول، وشركات التأجير، وشركات التمويل والائتمان الاستهلاكي. إن نمو الإقراض غير المصرفي خلال فترات التشديد النقدي يخفف جزئيا من تأثير تخفيضات الإقراض المصرفي. وهذا الاستبدال غير مكتمل: فعلى مستوى الاقتصاد بأكمله، يشهد الإقراض تراجعاً. ومع ذلك، فإن رد فعل الوسطاء غير المصرفيين له تأثير مباشر على الاقتصاد الحقيقي. تحافظ الشركات التي تقترض من المؤسسات المالية غير المصرفية على استثمارات وأرباح تشغيلية ورواتب أعلى من المقترضين من البنوك. والأسر التي تقترض من شركات غير مصرفية تستهلك أكثر من المقترضين من البنوك. ويقارن مؤلفو الدراسة أن القروض غير المصرفية تتحول إلى نوع من "الإطار الاحتياطي" للشركات والمستهلكين، مما يسمح لهم بمواصلة الحركة. سوق سريع النمو ويقدر صندوق النقد الدولي أن السوق العالمية لإقراض الشركات المقدمة من الوسطاء غير المصرفيين تجاوزت 2.1 تريليون دولار في عام 2023، أي أكثر من الضعف في 4 سنوات. وزادت الشركات المالية وشركات التكنولوجيا المالية من إقراضها للشركات الصغيرة بعد أزمة عام 2008، وبالتالي حلت محل تراجع الإقراض من البنوك التي تواجه معايير تنظيمية أكثر صرامة: ففي الولايات المتحدة، بحلول عام 2016، اقتربت حصة الوسطاء غير المصرفيين في إقراض الشركات الصغيرة من 60%. دراسة مبنية على بيانات من الشركات العامة متوسطة الحجم (التي تمثل حوالي ثلث الناتج المحلي الإجمالي للقطاع الخاص في الولايات المتحدة) للفترة 2010-2015. وأظهرت أن حوالي ثلث جميع القروض التي يتلقونها من وسطاء غير مصرفيين. وشكلت "المؤسسات غير المصرفية" 9% من الإقراض في سوق القروض المشتركة في الولايات المتحدة بين عامي 1990 و2017. وتخلق سوق الإقراض غير المصرفية فوائد اقتصادية كبيرة من خلال توفير تمويل طويل الأجل للمقترضين من الشركات، الذين عادة ما يكونون أصغر حجما وأكثر مديونية من الشركات – المقترضين من البنوك. ومع ذلك، فإن هذا يجعل مثل هذه الشركات عرضة بشكل خاص لارتفاع أسعار الفائدة والركود، وبالتالي يجعل القروض المقدمة للمؤسسات غير المصرفية أكثر خطورة. ويشير صندوق النقد الدولي إلى أن الأهمية المتزايدة للإقراض غير المصرفي يمكن أن تزيد من ضعف النظام المالي بأكمله: ففي حالة الانكماش الحاد، يمكن أن تنخفض جودة القروض "غير المصرفية" بشكل حاد، مما يؤدي إلى حالات التخلف عن السداد وخسائر كبيرة. شريحة كبيرة يستخدم مؤلفو الدراسة بيانات حول الإقراض غير المضمون للشركات والمستهلكين في الدنمارك للفترة 2003-2018. بالاشتراك مع التغيرات في السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي (الكرونة الدنماركية مرتبطة باليورو، والاقتصاد الدنماركي "يستورد" السياسة النقدية لمنطقة اليورو). إن الحصول على معلومات مفصلة عن الميزانيات العمومية للبنوك والوسطاء غير المصرفيين يسمح لنا بتقييم مدى تأثير هذه التغييرات على تمويل المقرضين، كما يسمح للميزانيات العمومية للشركات وبيانات الدخل الشخصي بدراسة مدى تأثير التغيرات في ظروف الائتمان على الاقتصاد الحقيقي. وتذبذبت حصة الوسطاء غير المصرفيين في إجمالي الإقراض في الدانمرك في المتوسط بنحو 8% خلال الفترة قيد الاستعراض بأكملها. ويشير المؤلفون إلى أن إجمالي الإقراض غير المضمون في البلاد يبلغ حوالي 50% من الناتج المحلي الإجمالي، وبالتالي فإن دور المقرضين غير المصرفيين مهم اقتصاديًا. في الدنمارك، اللاعبون المهمون في قطاع الإقراض غير المصرفي هم: 1) الشركات المالية المتخصصة (كقاعدة عامة، تجتذب التمويل عن طريق إصدار السندات، وتتخذ القروض التي تصدرها أشكالًا مختلفة - وهي القروض العادية، وتمويل التجارة الدولية، والتمويل طويل الأجل من خلال شركات الائتمان الصناعي)؛ 2) شركات إدارة الأصول (بما في ذلك صناديق الاستثمار وصناديق الاستثمار، ولكن ليس شركات التأمين أو صناديق التقاعد)؛ 3) الشركات العاملة في مجال التأجير التمويلي. و4) شركات التمويل الاستهلاكي. وتذهب معظم القروض المقدمة من هؤلاء اللاعبين إلى صناعات النقل والتخزين، في حين يتم توزيع القروض المصرفية بالتساوي نسبيا عبر القطاعات الاقتصادية. بدائل البنك تؤدي الزيادة في أسعار الفائدة على السياسة النقدية إلى حقيقة أن الوسطاء غير المصرفيين يزيدون حصتهم في سوق الإقراض غير المضمون: تؤدي الزيادة في سعر السياسة النقدية بمقدار انحراف معياري واحد إلى زيادة حصتهم في سوق إقراض الشركات بنسبة 4٪، في سوق الإقراض الاستهلاكي – بنسبة 6%، حسب مؤلفي الدراسة. ويرجع ذلك أساسًا إلى نمو الإقراض للمقترضين الحاليين من هؤلاء اللاعبين، وليس بسبب ظهور جهات جديدة. وفي الوقت نفسه، لم يجد الباحثون تدهورًا في جودة القروض التي تصدرها "المؤسسات غير المصرفية" الدنماركية: حيث لاحظوا أن نمو القروض هذا لا يشير إلى وجود قناة غير مصرفية للمخاطرة في السياسة النقدية. تتفاعل المعدلات التي يحددها الوسطاء غير المصرفيين على قروضهم بشكل مختلف في جزأين - الشركات والمستهلكين - يلاحظ الاقتصاديون: في سوق الشركات تنخفض قليلاً، وفي السوق الاستهلاكية تزيد قليلاً. ويعتقد الباحثون أن الديناميكيات المعاكسة ترجع على ما يبدو إلى الاختلاف في القوة السوقية للاعبين غير المصرفيين في هذين القطاعين. وفي سوق إقراض الشركات، فإن العوامل الدافعة لتخفيض أسعار الفائدة هي الوسطاء غير المصرفيين، الذين لديهم حصة سوقية صغيرة جدًا والذين من المرجح أن يخفضوا أسعار الفائدة من أجل زيادة هذه الحصة. وهذا هو المكان الذي ينجحون فيه: ففي قطاع الشركات، يأتي جزء كبير من الزيادة في عرض القروض من الوسطاء الذين يتمتعون بحصة سوقية منخفضة. وفي سوق الإقراض الاستهلاكي، يتم توزيع الأسهم بالتساوي بين مختلف اللاعبين غير المصرفيين. وبالتالي، تلعب قوة السوق دورًا مهمًا في كيفية انتقال السياسة النقدية من خلال الوسطاء الماليين غير المصرفيين، كما يشير المؤلفون. تمويل متنوع ووجد الباحثون أن الآلية الكامنة وراء رد الفعل المعاكس للبنوك والوسطاء غير المصرفيين تجاه الزيادة في سعر البنك المركزي هي الاختلاف في مصادر التمويل لهذين النوعين من اللاعبين. تعتمد البنوك، على عكس الوسطاء غير المصرفيين، على مصادر التمويل قصيرة الأجل، بما في ذلك الودائع. وعلى العكس من ذلك، يعتمد الوسطاء غير المصرفيين على الديون الطويلة الأجل والتمويل الطويل الأجل، والذي يزداد خلال فترات تشديد السياسة النقدية. ترتبط زيادات أسعار الفائدة عمومًا بزيادة ربحية المقرضين، لكن الوسطاء غير المصرفيين أكثر ربحية من البنوك، كما خلص الباحثون بعد تحليل نسبة أرباح المقرضين قبل الضريبة إلى إجمالي الأصول. ويعمل تشديد السياسة النقدية على توسيع هذه الفجوة: حيث ترتفع الأرباح بالنسبة لكل من البنوك والمؤسسات غير المصرفية، ولكن النمو بالنسبة للمؤسسات غير المصرفية أكثر أهمية ــ ويستمر هذا التأثير لعدة سنوات بعد رفع أسعار الفائدة. ولهذا السبب، قد يُنظر إلى الوسطاء غير المصرفيين في سوق الديون التنافسية طويلة الأجل على أنهم مقترضون ذوو جودة عالية، كما يقول الاقتصاديون. عامل مهم آخر هو الفرق في التنظيم. إن المتطلبات التنظيمية، مثل متطلبات رأس المال والروافع المالية، مصممة لجعل البنوك أكثر مرونة وقدرة على الصمود ــ ولا يخضع الوسطاء غير المصرفيين لهذه المتطلبات. ونتيجة لذلك، تختار المؤسسات غير المصرفية هيكل تمويل يلعب فيه الدين طويل الأجل دورا مركزيا، كما يوضح الباحثون: تقبل هذه المؤسسات التكاليف المرتفعة لهذا التمويل من أجل تزويد نفسها بقاعدة مالية موثوقة. وتدعم أهمية قناة التمويل الطويل الأجل أيضا حقيقة أن الدوافع الرئيسية لتوسيع المعروض من القروض من الوسطاء غير المصرفيين هي على وجه التحديد هؤلاء اللاعبين الذين يعتمدون بشكل أكبر على التمويل طويل الأجل أكثر من غيرهم. التأمين للمقترضين ويتقلص إجمالي الإقراض في الدنمرك استجابة للتشديد النقدي الذي يفرضه البنك المركزي الأوروبي: وبالتالي، فرغم أن المؤسسات غير المصرفية تعمل على زيادته، فإنها لا تحل محل الإقراض المصرفي المتراجع بشكل كامل. ولكن المقترضين الذين أقاموا بالفعل علاقات ائتمانية مع وسطاء ماليين غير مصرفيين يتمتعون "بالحماية" من العواقب المترتبة على ارتفاع أسعار الفائدة. بالنسبة للمقترضين من الشركات، يعني هذا أنهم يستطيعون الحفاظ على استثمارات وأصول وأرباح تشغيلية ورواتب أعلى نسبيًا بعد تشديد السياسة النقدية مقارنة بتلك الشركات التي ليس لديها علاقات ثابتة مع المقرضين غير المصرفيين. وعلى نحو مماثل، فإن الأسر التي تقترض من جهات إقراض غير مصرفية قد تستهلك المزيد، وتشتري سيارات أكثر تكلفة، وتحتفظ عموماً بأصول أعلى من تلك التي ليس لديها علاقات ائتمانية مع مثل هؤلاء الوسطاء. وفي الوقت نفسه فإن نمو الائتمان من "غير البنوك" يؤثر بشكل غير مباشر على أولئك الذين لا يحصلون على الائتمان منها. وفي أعقاب تشديد السياسات في الصناعات التي تعتمد فيها الشركات بشكل أكبر على الديون غير المصرفية، زادت استثمارات الشركات أكثر من استثمارات الشركات في القطاعات الأخرى، بما في ذلك الشركات التي ليست مقترضة من غير البنوك. على ما يبدو، تضطر هذه الشركات إلى زيادة استثماراتها بعد منافسيها - عملاء "غير البنوك". وبالمثل، في البلديات حيث تكون أهمية الوسطاء غير المصرفيين في إقراض السكان أعلى، فإن الاستهلاك بشكل عام يستجيب بشكل أقل لتغيرات الأسعار. وخلص الباحثون إلى أنه تبين أن الوسطاء غير المصرفيين يقومون فعليا بتحييد انتقال السياسة النقدية لعدد من الشركات ويقلل بشكل كبير من آثارها على بعض الأسر.